Por: Esty Dwek, Jefa de estrategia global de mercados de Natixis IM

¿Qué ha sucedido?

– El avance reciente del mercado de renta variable se detuvo el viernes pasado con la caída de los índices en 4.2% en Europa y 3.4% en EEUU. Si bien los anuncios de estímulos ayudaron a calmar algo del pánico reciente, el brote continúa empeorando (por ahora) y los inversionistas no podrán descontar el alcance del impacto económico hasta que veamos cuánto va a durar. Como tal, continuamos con la opinión de que los riesgos a la baja y la volatilidad alta van a persistir. Como una extensión de las recientes semanas, los futuros siguen oscilando al día de hoy, pero apuntan a un alza por el momento.

– Los esfuerzos de los bancos centrales ayudaron a amortiguar a los mercados de crédito ante la caída de la renta variable, y los diferenciales se replegaron en unos cuantos puntos base más el viernes. El grado de inversión de EEUU ahora marca los 310 puntos, el de Europa, 245 puntos, el alto rendimiento europeo está en 802 pb y el de EEUU en 921 pb (a partir de un alza de 1100bp). Los rendimientos soberanos se desempeñaron aún mejor: el bono del Tesoro de EEUU a 10 años bajó a 0.67% y el Bund alemán a 10 años bajó -0.48%. La calificación crediticia del Reino Unido sufrió una rebaja de Fitch, pero el rendimiento del Gilt a 10 años permaneció sin cambios a 0.36%.

– El flujo de capital continúa saliendo de la renta variable y de los fondos de bonos y ETFs por igual. El grado de inversión de EEUU ha registrado más de USD 90 mil millones en salidas de capital en las últimas tres semanas, mientras que la renta variable ha experimentado casi lo mismo en las últimas cinco semanas, mayormente de renta variable no estadounidense. Debemos considerar que las entradas hacia la renta fija habían sido mucho mayores que hacia la renta variable en meses reciente. Las salidas de capital también han continuado en el mercado de bonos internacionales, Emergentes y alto rendimiento. Y el flujo mayormente está moviéndose hacia fondos del mercado de dinero, que han registrado casi USD 500 mil millones de entradas el mes pasado.

– El Senado aprobó el paquete de estímulos por USD 2 billones y el presidente Trump lo ratificó el viernes, pero podría tardar en desplegarse y los datos económicos y laborales continuarán empeorando por un tiempo. En efecto, el presidente Trump ya extendió las medidas de contención hasta finales de abril.

– Los precios del petróleo cayeron de nuevo con el aumento de la preocupación por la capacidad de almacenamiento para el exceso de oferta que continúa produciéndose ante el colapso de la demanda. El Brent ha bajado a 23 USD por barril, mientras que el WTI anda en los 20 USD por barril.

– Continuamos esperando un avance volátil para la próxima semana a la vez que el brote sigue propagándose, y mantenemos nuestra perspectiva de que un pico en los casos de infecciones será necesario para una recuperación sostenible, incluso si podemos ver días fuertes mientras tanto. En efecto, el factor más importante es hasta cuándo necesitaremos dichas medidas de contención, y la respuesta todavía está lejos. Ante esto, a medida que pasa el tiempo, los mercados podrían verse decepcionados de nuevo porque esto toma más tiempo de lo esperado.

– Lo mismo aplica para los reportes de datos financieros. Estos son (realmente) bastante negativos, y continuarán así. En nuestra opinión, qué tan malos son los datos no es la cuestión principal, sino qué tanto tiempo van a durar así.

A qué estar atentos

– Continuamos monitoreando los esfuerzos de contención y los anuncios de apoyo fiscal y monetario, que eventualmente van a tranquilizar a los mercados.

– Seguiremos de cerca los niveles máximos en los casos de contagio en los países más avanzados en el proceso que la mayoría de Europa y EEUU para identificar qué tan prolongada y estricta debe ser la contención. Sabemos que los reportes de datos económicos serán abismales a la vez que empiecen a difundirse, la pregunta clave es qué tanto tiempo van a durar así. Entre más dure esto, mayor es el riesgo de que nuestra perspectiva a mediano plazo de una recuperación gradual en el segundo semestre necesite ajustarse a la baja.

– También monitoreamos los mercados de crédito y financiamiento, para identificar medidas masivas de los bancos centrales en EEUU y Europa. Por ahora, los bancos centrales lograrán mantener el riesgo sistémico a la baja, para evitar así una crisis crediticia.

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Market Flash – 30 March 2020

By: Esty Dwek Head of Global Market Strategy at Natixis IM

What happened?         

– The recent equity market rally stalled on Friday with indices down 4.2% in Europe and 3.4% in the US. While stimulus announcements helped ease some of the recent panic, the outbreak continues to worsen (for now) and investors cannot price the extent of the economic impact until we know how long it will last. As such, we continue to believe that downside risks and high volatility will persist. In continuation of recent weeks, futures have been swinging this morning but are pointing up at the moment.

– Central bank actions helped cushion credit markets as equities fell, with spreads retreating a few more basis points on Friday. US IG now stands at 310bp, EU IG at 245bp, EU HY at 802bp and US HY at 921bp (from a high of 1100bp). Sovereign yields fared even better, with the US 10-year Treasury down to 0.67% and the 10-year German Bund down to -0.48%. The UK credit rating got downgraded by Fitch, but 10-year Gilt yields stayed flat at 0.36%.

– Flows continue to pour out of equities and bonds funds and ETFs alike. US IG has seen over USD90 billion of outflows in the past three weeks, while equities have seen about the same in the past five weeks, mostly from non-US equities. Keeping in mind that flows into fixed income had been much larger than into equities in recent months. Outflows have also continued in international bonds, EM and HY. And the flows are mostly moving into money market funds, which have seen about USD500 billion of inflows in the past month.

– The House passed the USD2 trillion stimulus bill and President Trump signed it on Friday, but it could take time to deploy and economic and labour data will continue to worsen for some time yet. Indeed, President Trump already extended containment guidelines until end of April.

– Oil prices dropped again as concerns grow over storage capacity for the excess supply that continues to be pumped amid a collapse in demand. Brent is down to 23USD per barrel while WTI is at 20USD per barrel.

– We continue to expect a volatile ride for the coming week as the outbreak spreads further, and we maintain our view that a  peak in cases will be necessary for a sustainable recovery, even if we can have strong days in the meantime. Indeed, the most important factor is how long we need these containment measures for, and we are still far from an answer. As such, as time passes, markets could get disappointed again that it is taking longer than hoped.

– The same applies for economic data releases. They are (really, abysmally) bad, and they will continue to be bad. In our view, how bad is not the main question, the main question is how long they will stay bad for.

What we are watching

– We continue to monitor containment efforts and fiscal and monetary announcements, which should eventually help reassure markets.

– We will monitor plateauing and peaking cases in countries more ‘advanced’ in the process than most of Europe and the US for signs of how long stringent containment will be necessary. We know economic data releases will be abysmal as they start to come out, the key question is for how long they will need to remain so. The longer this lasts, the higher risk that our medium-term view of a gradual recovery in the second half of the year needs to be revised down.

– We keep an eye on credit and funding markets to see if massive central bank measures, both in the US and Europe, help ease the recent stress. For now, we believe that central banks will succeed in keeping systemic risks low to prevent a credit crisis.