Market Flash del 31 de marzo de 2020

Por: Esty Dwek, Jefa de Estrategia Global de Mercados de Natixis IM

¿Qué ha sucedido?

– Los mercados de renta variable iniciaron la semana con el pie derecho, y un alza del índice S&P500 de más de 3% mientras que el Stoxx50 subió 1.3% ante las buenas noticias de China, donde el índice oficial PMI se elevó a 52 después de hundirse a 35.7 en febrero, así como menos casos nuevos en Italia. Llegamos al final de un trimestre volátil con resultados mixtos en los futuros de nuevo, ya que la incertidumbre en torno a la duración del brote, y por tanto el costo final en el crecimiento económico, persiste

– Las valoraciones han caído bastante en todas las regiones a la vez que los mercados descuentan la continua recesión. La proporción estimada de precio/ganancia del S&P500 a 12 meses ha caído de 18.46 en diciembre a 14.44, el Stoxx600 fue de 14.94 a 11.86, el MSCI EM de 12.88 a 10.37, mientras que el Nasdaq se ha mantenido mejor en 20.76, desde un 24.46 en enero.

– Los rendimientos soberanos revirtieron una caída temprana para terminar el día con 1 punto base más arriba, con los rendimientos del bono del Tesoro a 10 años en 0.68% y el Bund alemán a 10 años en -0.49%. El rendimiento del bono italiano a 10 años está en 1.48% (196 pts base más amplio que Alemania), y más que el ajuste de la semana pasada de 158 pb. El crédito registró un día de resultados mixtos, y el grado de inversión de EEUU y alto rendimiento se estrecharon aún más, mientras que el grado de inversión de la UE quedó sin cambios y el alto rendimiento se expandió.

– Los petro precios se mantuvieron estables en general, a pesar de los vaivenes del día, y el Brent se cotizó en 23 USD por barril y el WTI en 21USD por barril esta mañana. El oro se ha quedado sin cambios después de fuertes ganancias la semana pasada, cotizando en USD 1614 por onza.

– De no verse un pico en los casos registrados en Europa y EEUU, esperamos una alta volatilidad y riesgos a la baja para los mercados. En efecto, el factor principal es qué tanto tiempo se necesitan las medidas de contención, y todavía estamos lejos de saber la respuesta. Lo mismo aplica para los reportes de resultados. Son (realmente) negativos, y continuarán así. En nuestra opinión, qué tan negativos no es la cuestión principal, sino cuánto tiempo van a durar así.

A qué estar atentos

– Continuamos monitoreando los esfuerzos de contención y los anuncios de apoyo fiscal y monetario, que eventualmente van a tranquilizar a los mercados.

– Seguiremos de cerca los niveles máximos en los casos de contagio en los países más avanzados en el proceso que la mayoría de Europa y EEUU para identificar qué tan prolongada y estricta debe ser la contención. Sabemos que los reportes de datos económicos serán abismales a la vez que empiecen a difundirse, la pregunta clave es qué tanto tiempo van a durar así. Entre más dure esto, mayor es el riesgo de que nuestra perspectiva a mediano plazo de una recuperación gradual en el segundo semestre necesite ajustarse a la baja.

– También monitoreamos los mercados de crédito y financiamiento, para identificar medidas masivas de los bancos centrales en EEUU y Europa. Por ahora, los bancos centrales lograrán mantener el riesgo sistémico a la baja, para evitar así una crisis crediticia.

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Market Flash – 31 March 2020

What happened?

– Equity markets started the week on positive footing, with the S&P500 climbing over 3% while the Stoxx50 was up 1.3% on encouraging news from China, where the official PMI index rose to 52 after slumping to 35.7 in February, as well as fewer new cases in Italy. We end a volatile quarter with futures mixed again as uncertainty surrounding the length of the outbreak, and therefore of the final cost on growth, persists.

– Valuations have fallen sharply across regions as markets price in the ongoing recession. The S&P500 12-month forward P/E has fallen from 18.46 in December to 14.44, the Stoxx600 from 14.94 to 11.86, the MSCI EM from 12.88to 10.37, while the Nasdaq has held up better at 20.76, from 24.46 in January.

– Sovereign yields reversed an early drop to end the day 1bp higher, with US 10-year Treasury yields at 0.68% and the 10-year German Bund -0.49%. Italian 10-year yields are at 1.48% (196bp wider than Germany), wider than last week’s tight of 158bp. Credit had a mixed day, with US IG and HY tightening further, while EU IG was flat and EU HY widened.

– Oil prices held steady overall, despite intraday swings, with Brent trading at 23USD per barrel and WTI at 21USD per barrel this morning. Gold has remained flat after strong gains last week, trading at USD1614 per ounce.

– Until we see a peak in cases in Europe and the US, we expect high volatility and downside risks to markets. Indeed, the most important factor is how long we need these containment measures for, and we are still far from an answer. The same applies for economic data releases. They are (really, abysmally) bad, and they will continue to be bad. In our view, how bad is not the main question, the main question is how long they will stay bad for.

What we are watching

– We continue to monitor containment efforts and fiscal and monetary announcements, which should eventually help reassure markets.

– We will monitor plateauing and peaking cases in countries more ‘advanced’ in the process than most of Europe and the US for signs of how long stringent containment will be necessary. We know economic data releases will be abysmal as they start to come out, the key question is for how long they will need to remain so. The longer this lasts, the higher risk that our medium-term view of a gradual recovery in the second half of the year needs to be revised down.

– We keep an eye on credit and funding markets to see if massive central bank measures, both in the US and Europe, help ease the recent stress. For now, we believe that central banks will succeed in keeping systemic risks low to prevent a credit crisis.

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