Desde hace tiempo es ya claro que los mercados de activos de riesgo y renta variable en particular, eran “adictos” a los estímulos monetarios. Desde la reacción de pánico colectivo en el 2013 que detonó una escalada en el rendimiento de los bonos del Tesoro de EEUU, los mercados han demostrado que casi siempre requieren abundante liquidez y tasas bajas de la Reserva Federal.
Enfrentados con la pandemia global, los gobiernos imitaron los movimientos de los bancos centrales y también prepararon medidas extraordinarias de estímulos en el área fiscal. Estos iban a ser temporales, pero muchos ya se han extendido, y todos los ojos están puestos hoy en cómo el Congreso de EEUU va a presentar su programa CARES Act 2.
Actualmente, este apoyo es necesario –y no solo para los mercados – sino que hay también muchas consecuencias a largo plazo que los inversionistas optan por ignorar. En este contexto, ¿nos hemos vuelto todos (economías y mercados) adictos a los estímulos?
Hasta ahora todo ha ido bien, en su mayoría
La primer ronda de apoyo fiscal fue masiva, entregando el equivalente a casi 14% del PIB en EEUU, 33% en Alemania y un atropellado 48% en Italia. Las estimaciones son que globalmente, el impulso fiscal del 2020 es de ~USD20 billones.
Las medidas incluyeron préstamos, garantías, subsidios, prestaciones por desempleo, prórrogas, descuentos fiscales e inversiones. Junto con un masivo estímulo monetario, lograron evitar el peor escenario y restaurar la confianza.
Las medidas de estímulo han sido masivas
La segunda ronda de apoyos ya ha empezado, y Alemania ya añadió otro ~4% del PIB y EUR 10 millones para respaldar al mercado laboral. Francia ha agregado otro 4% del PIB y EUR 35 mil millones para proteger al empleo. Se espera que otros países de Europa hagan lo mismo. Además, se espera que el próximo Fondo Europeo de Recuperación empiece en el 2021 y se prolongue por dos años, con un desembolso de EUR 750 mil millones en créditos y ayudas de acuerdo con los países más necesitados. En Asia, Japón anuncio un segundo paquete con valor de casi 21% del PIB (después de otro inicial de casi 21%). Y si bien China no ha presentado planes de estímulos masivos, los legisladores se han enfocado en niveles en la manufactura similares al 2019, aunque el consumo ha tardado en recuperarse.
En EEUU, las primeras tres fases ya se han completado, con un total de USD 3 billones. La fase 4 aún está en negociaciones, pero cuando los subsidios por desempleo expiren a finales de julio, el Presidente Trump emitió una orden ejecutiva para brindar financiación temporal (por un máximo de 6 semanas) para subsidios al desempleo por USD 300 a la semana. Sin embargo, las leyes del presupuesto federal restringen cuántos fondos pueden redirigirse sin la aprobación del congreso por lo que el CARES Act 2 es necesario.
La Ley CARES 1 marcó una gran diferencia en los ingresos
Fuente: Becker Friedman Institute , Natixis IM Solutions, 2 1 September 20 20
Se necesita más
Si bien el apoyo ha sido masivo y en una escala más allá de 2008-2009, quedan muchos desafíos para el crecimiento global y aún no hemos salido de esta crisis. De hecho, todavía no hemos vencido al virus, lo que sugiere que va a tomar mucho tiempo para volver a la normalidad, incluso si una vacuna está disponible a finales de este año o principios de 2021. Como tal, varios sectores no se recuperarán por completo durante muchos trimestres más y, por lo tanto, se prevé que el desempleo se mantenga alto durante algún tiempo. Es posible que las empresas no sobrevivan. Y los gobiernos deben asegurarse de evitar oleadas de quiebras y desempleo. Estos podrían conducir a una crisis financiera mucho más aguda como la Crisis Financiera Global.
Muchas de las medidas europeas se dirigieron en primer lugar a la protección de los puestos de trabajo, manteniendo a las personas sin permiso o empleadas en planes de trabajo a corto plazo. De hecho, más del 30% de la población activa en Francia, Alemania, Italia y el Reino Unido (45 millones de puestos de trabajo) está cubierta por un programa de subvenciones al empleo. Varios países ya han extendido estos beneficios, pero es probable que el desempleo aumente en los próximos meses, lo que sugiere que seguirá siendo necesario el apoyo al desempleo. Como tal, muchos de los nuevos planes funcionarán bien en 2021, a veces en 2022. Además, si bien el Fondo de Recuperación de la UE fue un paso significativo hacia una mayor integración y cooperación dentro de la UE, la escala podría no ser suficiente.
El elevado desempleo persistente es motivo de preocupación
En los EE. UU., Más de 20 millones de personas perdieron sus trabajos y menos de la mitad se han recuperado (el desempleo aún se sitúa en el 8,4%), lo que destaca la necesidad de apoyo continuo. El inconveniente es que los 600 dólares de beneficios por desempleo que se proporcionaban anteriormente eran mayores de lo que muchas personas ganaban trabajando, por lo que se están llevando a cabo negociaciones para reducir la cifra principal. Hasta ahora, el consumo se ha mantenido relativamente bien desde finales de julio, ya que se acumularon suficientes ahorros durante los bloqueos, pero esto solo puede durar un tiempo. De hecho, las ventas minoristas de agosto estuvieron por debajo de las expectativas, aumentando solo un 0,6% desde julio (en comparación con el 1% esperado).
Si no hay CARES Act 2, esperamos que el consumo caiga drásticamente en los próximos meses y trimestres, frenando la recuperación económica. De hecho, la Ley CARES, a través del cheque de 1200 dólares y los 600 dólares en prestaciones por desempleo, ayudó a que el ingreso disponible aumentara más del 7% desde marzo, en comparación con los niveles anteriores a la crisis. Si estos no se renuevan en cierta medida, la caída del gasto eventualmente se manifestará.
El consumo de EE. UU. Se mantiene, por ahora
Dicho esto, esperamos que llegue la Ley CARES 2, pero es posible que no suceda antes de las elecciones. Dado que es probable que ocupar el puesto de la Corte Suprema se convierta en el centro de atención en las elecciones, el próximo paquete fiscal probablemente aún esté a algunos meses de distancia. Como tal, es un riesgo para la recuperación de EE. UU., Aunque creemos que el consumo se mantendrá, y para los mercados, donde el riesgo a corto plazo es mayor en nuestra opinión.
¿Cuándo será suficiente?
La gran pregunta es: ¿cuándo se considerará suficiente el estímulo? En nuestra opinión, no se trata solo de escala y alcance, aunque sí importan. La pregunta es qué medidas ayudarán a evaluar el éxito.
Las medidas de desempleo se utilizan tradicionalmente, pero las estructuras divergentes de los mercados laborales en Europa y Estados Unidos sugieren caminos muy diferentes. En Europa, los esquemas de licencia han logrado mantener empleada a una gran parte de la población, mientras que en los EE. UU. La idea era alentar a las empresas a volver a contratar empleados cuando reabrieran. La preocupación, especialmente en Europa, es que varios sectores tardarán tanto en recuperarse, especialmente en la industria de servicios, que el desempleo aumentará o los planes de empleo a corto plazo deberán ampliarse continuamente. En los EE. UU., Es posible que el desempleo no retroceda hasta la estimación de pleno empleo de la Fed (~ 4%) durante mucho tiempo.
Si tomamos la economía estadounidense como ejemplo, el gasto de los consumidores es probablemente uno de los indicadores clave del éxito.
Junto con la confianza de los consumidores y las empresas, hasta ahora ha sido un éxito. Las tasas de interés más bajas durante más tiempo también han ayudado, proporcionando un impulso al mercado de la vivienda. A pesar del final de la Ley CARES 1, la confianza sigue siendo fuerte, pero ¿por cuánto tiempo? Con la situación del virus aún sin resolver, las restricciones de crecimiento persistirán.
Necesidad a corto plazo, consecuencias a largo plazo
Varios riesgos se derivan de esta expansión fiscal. La primera es la inflación, pero, como se discutió en artículos anteriores, no vemos la inflación como un riesgo por el momento. Sí, el estímulo es masivo, pero por el lado fiscal es un reemplazo de ingresos, no una mejora, y por el lado monetario, la velocidad del dinero sigue siendo baja incluso si la cantidad de dinero ha crecido significativamente. Además, la Reserva Federal, con su nueva meta de inflación simétrica, ha indicado que se mantendrá en suspenso incluso si la inflación supera el 2%, por lo que el temor a subidas de tipos no está en el horizonte.
Además, es probable que la cuestión de los niveles de deuda y déficit preocupe a los mercados. Sin embargo, por ahora, dado que se trata de una tendencia mundial y absolutamente necesaria, no es probable que se castigue a países individuales. En algún momento, reducir estos números será importante, pero podrían pasar años hasta ese momento. No obstante, destacamos que Europa no puede permitirse el mismo déficit que EE. UU., Dado el papel del dólar estadounidense como moneda de reserva, y dado que varios países europeos periféricos entraron en esta crisis con niveles de deuda demasiado elevados.
En última instancia, creemos que el gran riesgo es que las economías se vuelvan tan dependientes de las medidas de apoyo para apuntalar el empleo y el consumo que deberán ampliarse continuamente, o la recesión se avecina. Desde la perspectiva del mercado, la necesidad de un estímulo monetario es clara. Hoy, y mientras dure la crisis de COVID, los mercados también requerirán apoyo fiscal continuo para llenar las brechas, comenzando con la Ley CARES de EE. UU. 2. Pensando más allá, esta necesidad puede durar hasta que veamos un crecimiento autosostenido después de la pandemia.