Por Philippe Waechter, Director de investigación económica de Ostrum Asset Management, filial de Natixis IM

El ahorro de los hogares aumentó drásticamente con el riesgo de la crisis sanitaria, al bajar la demanda, de ralentizar la recuperación de la actividad y el empleo. A todos tranquiliza el ahorro, pero se corre el riesgo de provocar una recesión (la paradoja del ahorro). El aumento del riesgo sanitario reactiva la maquinaria del ahorro, posponiendo el posible efecto positivo de los planes de estímulo.

El ahorro está en el centro de la política económica. Desde el inicio de la crisis de salud, los hogares han acumulado ahorros por el confinamiento, sin poder gastar los ingresos que recibían, pero también como precaución ante la incertidumbre generada por la pandemia. Este es un tema importante en Francia y en otras partes. Las tasas de ahorro se dispararon al alza en el segundo trimestre. En la zona euro, en Alemania y en Francia, en la gráfica, observamos la peculiaridad de la primavera. Sin embargo, estas cifras caerán rápidamente porque la situación ha cambiado con la reapertura.

Los comportamientos han cambiado incluso después del final del confinamiento

Las cantidades recaudadas en una cuenta de ahorro francesa muy popular muestran que este comportamiento al ahorrar no se detuvo con el fin de la contención. En 2019, la recaudación acumulada fue de 19.3 mil millones de euros a finales de septiembre, y de 32.7 mil millones en 2020. Los hogares no han liquidado su ahorro después de finalizar el confinamiento. Sin embargo, este comportamiento al ahorrar no es homogéneo; no todos los franceses pueden permitirse ese ahorro. Un informe del Consejo de Análisis Económico indicó que este ahorro y esta capacidad de ahorro era prerrogativa de los hogares con más altos ingresos, los que más gastan en servicios y se vieron obligados por las medidas sanitarias a gastar menos.

Un último punto a destacar, los hogares europeos tienen actualmente una preferencia por el ahorro. Las encuestas muestran que el deseo de ahorrar está en su punto más alto.

Los hogares se preguntan sobre el resultado de la crisis sanitaria y sus consecuencias en el mercado laboral y el empleo individual. Mientras no disminuya esta incertidumbre, la voluntad de ahorrar seguirá siendo fuerte.

El papel de la política económica

Este ahorro adicional en los hogares es un freno al repunte de la actividad porque la atención a la demanda de las empresas es más débil. En comparación con la situación del año pasado, los hogares ahorran más y consumen menos. Cuando la situación macroeconómica es frágil, el papel de la política económica es hacer todo lo posible para que estos ahorros vuelvan al circuito.

En el pasado, se emitieron grandes préstamos para cobrarlo, Keynes incluso sugirió crear un impuesto específico para los británicos al inicio de la guerra para facilitar el financiamiento de los esfuerzos bélicos y absorber este exceso de ahorro.

La política económica debería ayudar a reducir la incertidumbre sentando las bases de cómo podría avanzar la economía. Al centrarse en el mercado laboral, el plan de recuperación francés, presentado por el Primer Ministro a principios de septiembre, por ejemplo, va en esta dirección al resaltar la necesidad de empleos no reubicables en la transición energética, empleo para los jóvenes y extensión de esfuerzos de desempleo parcial y capacitación en particular

El riesgo sanitario ha vuelto

En Francia, esta reducción de la incertidumbre iba por buen camino, ya que la recolección Livret A de septiembre fue comparable a la de septiembre de 2019. Sin embargo, el riesgo sanitario se ha acelerado claramente y las medidas restrictivas obligarán a los hogares a limitar sus gastos y renovar el riesgo para la actividad y el empleo. El ahorro seguirá siendo elevado y podría aumentar con la duración de la crisis. A todos tranquiliza tener más ahorros, pero a nivel macroeconómico, una menor demanda castigará la producción y el empleo. El desafío de la política económica será mantener el rumbo para que cuando los riesgos sanitarios disminuyan, los hogares recuperen la confianza y reduzcan su ahorro. El desafío es enorme porque, mientras tanto, la economía podría volver a caer en una recesión.