Por Jack Janasiewicz Gestor y Estratega de Portafolio de Natixis IM

Resumen: el Presidente Biden definió su plan para invertir USD $2.25 billones en infraestructura la semana pasada, mayormente en línea con las expectativas del mercado. 

• Los recursos se invertirán durante los próximos 8 años, en conjunto con alzas fiscales a pagarse en 15 años.  
• Se espera el anuncio de un segundo y subsiguiente paquete con valor estimado de $1 billón de dólares en abril, enfocado en programas sociales, incluyendo la expansión de servicios de salud y acceso a permisos de incapacidad, así como extensiones a los créditos fiscales.  
• Lo anterior será compensado con un aumento fiscal para individuos de recursos elevados. 

Datos:  el paquete por USD $2.25 billones se desglosa de la siguiente manera:

• USD $621 mil millones para infraestructura de transporte
• USD $213 mil millones para remodelar edificios y hogares
• USD $400 mil millones para la extensión del acceso a Vivienda de calidad y costeable o cuidados comunitarios para familiares adultos mayores y personas discapacitadas
• USD $180 mil millones en inversión en tecnología de investigación y desarrollo
• USD $300 mil millones en inversión en manufactura
• USD $100 mil millones para desarrollo de mano de obra

Financiamiento al aumento al gasto:  Plan de incrementos fiscales para el sector corporativo. 

• Elevar la tasa tributaria corporativa de 21% a 28%
• Incrementar el impuesto mínimo a las corporaciones estadounidenses a 21% y a la vez calcular lo anterior con base en países para abordar los refugios fiscales
• Eliminar la regla que permite a las empresas de EEUU pagar cero impuestos por la primera utilidad de 10% cuando ubican su inversión en un país extranjero
• Establecer un impuesto mínimo global 
• Proporcionar créditos fiscales en apoyo a la repatriación del empleo
• Imponer una tasa fiscal mínima de 15% sobre el ingreso que las corporaciones usan para reportar sus ganancias a los inversionistas (ingreso en libros)
• Regulaciones para restringir la reversión de las firmas en EEUU.

¿Qué tan probable es que este paquete se apruebe?

• En la escena política, el Presidente Biden ha convocado a los Republicanos en un intento por llegar a un acuerdo en el gasto en infraestructura.
• Sin embargo, los Republicanos son reacios a apoyar cualquier medida que involucre aumentos fiscales a modo de compensación, así como la iniciativa verde propuesta por la fracción más liberal de los Demócratas.
• Con tal falta de apoyo por parte de los Republicanos, es difícil estimar algún medio por el cual dicha iniciativa pudiera ser aprobada por medio de un procedimiento normal en el Congreso.
• Lo anterior probablemente significa que la aprobación del paquete por $2.25 billones va a requerir una conciliación para lograrse.
• Dicha conciliación conlleva sus propios problemas si es que los Demócratas deciden ir por esa ruta:
  • Los Demócratas van a necesitar permanecer en línea en apoyo al paquete, asumiendo que ningún Republicano ofrezca su apoyo.
  • Ya hemos oído resistencia por parte de algunos Demócratas moderados –el Senador (D, Virginia) Joe Manchin ya ha expresado públicamente que no va a apoyar un alza fiscal de 28%.
  • La Cámara de Representantes desde Nueva York y Nueva Jersey también ha declarado que no van a apoyar al paquete sin repeler el techo al impuesto estatal y local (SALT) que ha afectado a sus estados.   
    • Con una mayoría de 219 – 211 en la Cámara, 4 Demócratas que han desertado podrían causar que la iniciativa se estanque ahí incluso antes de que llegue al Senado.
• Podría también surgir algún tipo de compromiso para hacer que la iniciativa llegue a la meta.  Esto podría incluir cierta relajación en el área fiscal:
  • ¿Un incremento en la tasa corporativa de 24-25% en vez de 28%?
  • Con las elecciones intermedias en 2022, un aumento fiscal significativo en algunos de estos estados opositores podría resultar fatal.
  • Un término medio en el alza al impuesto corporativo dejaría un vacío en términos de financiamiento, ¿podría entonces el balance asumirse bajo un financiamiento al déficit?

Nuestra opinion:

• Gran parte de la iniciativa va dirigida a incrementar la productividad, que es algo positivo para la perspectiva de crecimiento a largo plazo.
• El impacto económico deberá ser algo modesto ya que la propuesta se apresta a un gasto ejercido durante los siguientes 10 años. 
• Looking at EPS estimates for 2022, we pencil in a hit to earnings of between 7-10% based on various scenarios under the proposed tax measures.
  • Los sectores de tecnología, salud y consumo discrecional podrían ser los más afectados en este escenario. 
  • Sin embargo, ceder a un incremento al impuesto corporativo de 24-25% derivaría en que la reducción de la ganancia por acción a la mitad, volviendo su caída más palpable.
• El impacto del alza al impuesto corporativo podría ser más moderado de lo que muchos creen ya que gran parte de las ganancias acumuladas de las reducciones fiscales de Trump aparentemente se canalizaron hacia la recompra de acciones. 
  • La recompra de acciones podría desacelerarse, pero un efecto en cascada mayor podría limitarse solo a esto.
• A medida que Avanza el tiempo y la pandemia se desvanece, la urgencia de estímulos agresivos para el alza irá desapareciendo.  Esto, en conjunto con el ciclo de mediados de 2022, presenta una estrecha ventana de oportunidad para lograr que esta iniciativa se apruebe.
• La Casa Blanca propone dos iniciativas:  infraestructura material (la iniciativa actual) financiada a través de alzas fiscales corporativas; infraestructura social (próximamente) costeada por la vía de aumentos fiscales individuales. 
  • Sin embargo, podría no ser de sorprender el ver ambas iniciativas combinadas con una sola legislación más moderada que se logre mediante una conciliación. 

Conclusiones Finales: un ajuste menor para mantener en línea a los Demócratas moderaos podría ser suficiente para lograr la aprobación del plan vía un proceso de reconciliación. Debido a que probablemente se requiera dicha reconciliación para la aprobación y a que los Demócratas tienen una oportunidad más para este proceso en el año, esperamos que ambas iniciativas -infraestructura material y social- se combinen en una sola a finales del presente año. Y es en esta iniciativa de ley para la infraestructura social donde veremos surgir una batalla por el aumento de impuestos a las clases privilegiadas. Mucho puede suceder entre hoy y entonces, pero las probabilidades parecen favorecer la aprobación del paquete de una u otra forma, posiblemente moderando la propuesta un poco mediante la reconciliación hacia finales de este año. Y para aquellos a quienes les preocupa el terreno de la inflación, distribuir USD $2.25 billones en 10 años o $225 mil millones en gasto cada año es como quitarle un pelo a un gato.  

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