Muchomáshaciaadentroquedesdeafuera,vivimosenMéxicounaincómodaanticipaciónrespecto del escenario que jugará hacia el 2020 y aún más allá, en un giro que lejos de ser inédito, si es importuno. El sentimiento es semejante al régimen de Echeverría en los 70´s, pero sin elboompetroleroyconungastodegobiernocasiausente,pero además,conlacasaazotadaportorbellinos diversos,puestantolaeconomíaglobalcomoelmarcosocioculturalygeopolítico,vivenunavorágine detransicionesque,comoeselentotrenllegandoenlacancióndeDylan,afectaráeventualmentea todos en todo, llegando de pronto a la puerta amansalva.

Cuatro de estas transiciones son patentes en la actualidad:

• La automatización(medida por el número de robots en laindustria)
• la demografía(la natalidad enparticular),
• La tercera es el ciclón en los mercados de oferta y de demanda que traenlas capas generacionales, es decir, la de los B-boomersa los Gen-X, de éstos a losMillenialsy de ahí a losGen-Z´s.
• Elúltimo^1eselmásdifícildeentenderydedefinir,perotodosvemosadiariosustrastornos: El sentimiento deabuso de las cúpulas hacia lasmasas.

Para nosotros los mexicanos, AMLO es quien representa esta última corriente y la prensa internacional (el NYT, elFinancial Times, El País) destaca cuatro elementos que pesan sobre el gobierno de AMLO: Una economía estancada, una violencia creciente, un telón de populismo en toda la estrategia y posturas contradictorias en la política exterior.

En todo esto, EEUU será para nosotros una tabla de salvamento, aunque extiende su expansión sobrelasalasdecadavezmayoresdeudastantopúblicas,comoexternasymismasque,abajísimas tasasdeinterés,lecausanmuypocoproblemaencumplir.Peroestecrecimientoestáyamuycerca desumáximopotencialyalaspuertasdelplenoempleo.Además,todoestoleesfactibleporqueel mundoentero(sobretodoEuropayJapón,puesChinahatenidoqueliquidaractivos)comprabonos

1 Debería añadirse, en toda justicia, el efecto del cambio climático, cuyos costos en lo económico son ya patentes.

endólares,porsurolcomomonedareservayporlasolidezdesumercadoaccionario.Desdeluego, existe el riesgo de que la acumulación de estas deudas, lleve al dólar a perder su brillo en el medio plazo o incluso antes.

I.- En México, estamos favorecidos por el norte, pero subyugados por el sur:Tenemos una perspectiva moderadamente más optimista que el año pasado. Hay una economía global con bajas tasas (que seguramente imitará Banxico, hasta llegar quizás a 6.5%). En cuanto a losdriversde la demanda, el consumo privado apenas crece; el gasto de gobierno cae de enero a noviembre y la exportaciónnopetroleraeslaúnicapiernaquesemueve,conlainversióncomoelcomponenteque más sufre, pues es el que más depende también de la confianza, que está fuertemente minada por la dirección que va tomando la administración de LópezObrador.

En cuanto a las fuentes de flujos internacionales, ciertas fuentes mantienen resiliencia (el turismo y remesas) pero la inversión extranjera ya decrece. Otras variables reflejan una estabilidad dolorosa, como la inflación, el déficit público y el tipo de cambio, al tiempo que la economía se estanca.

II.- En el mundo, parece haber quedado atrás la recesión manufacturera:Y disfruta -en lo económico- de una estabilidad somera, sin excesos en ningún ancla importante, pero sin quedar sobrados tampoco en nada. Tampoco parece haber argumentos que justifiquen la preocupación en el corto plazo en algo que parezca una crisis financiera.

En cuanto al tema bursátil, el año 2019 tuvo muy buen desempeño, con retornos vistos sólo una decenadeocasionesdesde1928,peroencadacaso,elañosiguientefue muchomenoronegativo. Por otro lado, los principales riesgos económicos que enfrenta el globo se pueden resumir encinco, en orden degravedad:

1. El crecimiento delPIB Chinodecae más de loprevisto.
2. Unacrisis de solvencia en las emisiones de HYen las empresas pequeñas y medianas en los EEUU, particularmente en los sectores de petróleo y gasshale.
3. Lastendenciasenlosindicadoresdeendeudamientoyotrosdesbalancesenecono- mías emergentes frágiles, empeoran sustancialmente causandodesestabilización en los movimientos de capitales en la región o la clase deactivo.
4. La agenda de astringentesregulaciones en cuanto al CO2y el cambio climático, impacta con mayor profundidad a ciertos sectores, en particular el automotriz, afectando la producción, los precios, el empleo y los márgenes de la industria ampliada.
5. Latasa de participación laboral, comienza a caer, trayendo con ello carencias en la oferta laboral agregada, estrechez y presionesinflacionistas.
6. Un sexto riesgo, fuera de la lista principal porque su probabilidad es muy baja, es quehayaaumentosinesperadosenlainflaciónyconella,enlastasasdeinterés.

III.-Elmundo-ylabanca-sehizodependientedelapolíticamonetaria:Losmercadosdefuturos prevénquelastasasdeinteréssemantenganpordebajodelastasasdecrecimientoeconómicopor variosañosmásyporloprontoenholden2020paralosEEUU;comomuestra,sabemosque20de 32 bancos de la OECD cortarán tasas en 2020. Un riesgo muy palpable de la -inédita- política del QE,esquecaiga(porabundancia)laconfianzaeneldinerocomomedioderesguardodevaloryse busque sustituir su función en otros bienes como oro yacciones.

IV.- En los EEUU, la economía mantiene su ciclo expansivo, que no será eterno:El período que comprende desde el 4Q17 hasta el 4Q19, la economía mundial experimentó una recesión manufacturera, afectando a los países exportadores. Los servicios, no obstante, mantuvieron sus

tasas de crecimiento de manera sólida, logrando mantener el dinamismo del PIB global en torno al 2.9% anual en términos reales (según el IMF) durante el 2019.

Todo lo expuesto anteriormente, afectó a la economía de los EEUU, sin embargo, una política monetaria y fiscal fuertemente expansivas -ya en pleno empleo-, más un palpable aumento en la productividad laboral y la ausencia de la inflación, han servido como telón de fondo para una economía que ha reducido significativamente las señales de recesión que se habían activado hace unaño.Enconclusión,elciclomanufacturerorecesivoparecehaberquedadoatrás,habiendotocado piso aparentemente este último trimestre del 2019 y comenzando un despegue aún incierto, pero visible en las cifras del bloque de naciones desarrolladas y exportadoras. Por otro lado, preocupael hechodequeladeudapúblicaalcanzayalos108%delPIB(estimadaal4Q19),aunqueelcostode la misma se ha reducido sustancialmente por las bajastasas.

V.- Elementos de las economías de Europa, China y Japón:En Europa, la política monetaria ha sido ineficaz y La zona del Euro ha experimentado un aumento de la tasa de ahorros desde que terminaralacrisisde2008, peroconcuentascorrientescadavezmásenelladopositivo,porloque sus ahorros van dirigidos no a inversión doméstica, sino a bonos estadounidenses de gobierno. También y gracias a una política monetaria que se mantendrá fuertemente expansiva, y la recuperacióndelciclomanufacturero-seesperauncrecimientomagrodelPIBpara2020,rondando el 1% en toda lazona.

En el caso de China, varios factores complican contar la historia que todos quieren oír:

1. Un crecimiento más lento a lo esperado en el ingreso porfamilia,
2. un pesado remolque de la dinámica demográfica adversay
3. una carga muy pesada de deuda de familias yempresas.
4. Además, una cadena de suministro internacionalcompleja.

Japón a su vez, ha implementado políticas económicas encontradas y el Primer Ministro Abe ha propuestounpaquetedegastopúblicoequivalenteal2.3%delPIB,quequizásvayaaquedarcomo “muypocomuytarde”,paralibrarunarecesiónesteaño,aúnconelgastodelasOlimpiadas2020.

VI.- Inversiones: Una mirada analítica a la década de 2009-2019:A inicios del año anterior, se esperabaqueaumentaranlastasasyllegaralainflación,peroloquefinalmenteocurriófuecasitodo lo contrario y, si se realiza el análisis de inicios de 2010, había un fenómeno perecido al del punto dearriba:Porlaexperienciadeladécadadel2000-2009,seesperabaquelastasasaumentaranen la nueva década en respuesta a rampante inflación pero en lugar de eso, durante los siguientes 10 años,lastasasdeinteréscayeronaniveleshistóricosylastasashanllegadoasumínimo.Pareciera puesquelaestrategiadeinversiónsemovieraenciclosdediezaños,peroestopuedeserengañoso.

Sin embargo, dichas pautas no trazan ciclos de 10 años como si fuera un reloj y no hay garantía de que la próxima década será exactamente lo contrario a la que termina. Pero antes de apostar aque elfuturoserácomoelpasado,valelapenarecordarqueestadécadaquecerramos,noresultócomo los analistas predijeron hace 10 años.

VII.- Conclusiones:El 2020 será un año de crecimiento moderadamente superior, a crédito de tres factores principales: Una mejoría en la productividad y la participación laboral de los EEUU, una política monetaria y fiscal expansivas en la mayoría de los países de la OECD y un desgaste en los riesgos más alarmantes que habían amenazado al globo el año anterior (salvo la economía China, quepresentamayoresretosahora).Noobstante,elementosdegravepreocupaciónpersistendebajo de“bandavisualdevuelo”,comoelniveldeendeudamiento,elevadospreciosenalgunasclasesde activosylasolvenciadeciertossectoresensusemisionesHighYieldyalgunospaísesdelaperiferia. Enlasanclasdelosmercados,seesperanenlasbolsasretornosmáscercanosalanorma-entorno

al 6% en el SPX y 10% en Eurostoxx-, mismas que aún mantienen ventaja en su atractivo contra bonos, cuyoscarrystienen menos espacio para expansión de precios, debido a lo agresivo de las políticas monetarias. De la misma manera, parece haber preferencia hacia ROW vs US (tanto por finanzas sanas en los emergentes, múltiplos bajos en general, posible revaloración mesurada decommoditiesy debilidad del dólar) y, a la luz de menores riesgos de recesión en EEUU este año según indicadores recientes -cuyos giros son también repentinos- se mantiene el sentimientorisk-on, pero no al grado de cargar la apuesta sectorial hacia cíclicos, misma que debería diluirse gradualmente a favor de algunos sectores más defensivos (como financieros) y más accesibles en sus múltiplos (como las acciones industriales, que además se benefician de la recuperación en manufacturas a nivel mundial).

México por su parte, sufre tanto el estancamiento de la economía como el desencanto con la administración de AMLO, quien no obstante goza de amplia aprobación popular. La inversión será el principal desafío en 2020, que podrá ver mejor suerte si se materializa parte del programa de infraestructurapública.Tenemosaúnafavor,elarrastredeEEUU,quetendráotroañodeexpansión. Se esperan menores tasas de interés, con un peso estable en torno a 19 MXN/USD y una inflación cercana a 3.5%anual.