Luego de la renuncia definitiva del primer ministro de Italia, Mario Draghi, esta mañana, todos los ojos estaban puestos en la reunión del BCE de hoy. Contrariamente a la subida de 25 puntos base que se había señalado en junio, las tres tasas oficiales aumentaron 50 pb, lo que llevó la tasa de depósito del BCE por encima del territorio negativo por primera vez desde 2014 y a recuperar parte de la credibilidad debilitada de los bancos centrales. La presidenta Lagarde insinuó una mayor normalización de las tasas de interés en las próximas reuniones, pero afirmó que su objetivo final de neutralidad de las tasas se mantiene sin cambios. Esto es importante porque significa que no creen que haya un exceso de demanda que requiera empujar las tasas de interés a territorio restrictivo. Además, Lagarde defendió el alza agresiva de tasas al volver a enfatizar la postura altamente dependiente de los datos y el enfoque de reunión por reunión del BCE antes de dar nuevos pasos.

Se prestó especial atención a los comentarios de la presidenta Lagarde sobre la escala de la herramienta anti-fragmentación recientemente desarrollada, denominada Instrumento de Protección de la Transmisión (TPI). Las compras no estarán restringidas ex ante, y por lo tanto podrían verse como abiertas, y se centrarán en valores del sector público, aunque los privados también calificarán.

Es importante destacar que creemos que el lenguaje utilizado para describir los criterios de elegibilidad de los países deja mucho margen de maniobra para tomar decisiones discrecionales en cada caso específico. Es decir, las condiciones necesarias para ser elegible, por ejemplo, “cumplimiento con el marco fiscal de la UE…” y “ausencia de desequilibrios macroeconómicos severos…”, nos hacen preguntarnos por qué un país que cumple con esas condiciones requeriría asistencia en el primer lugar. Esta ambigüedad construida se presenta como una postura implícita pero tímida de “cueste lo que cueste”. Sin embargo, es probable que los mercados desafíen esta misma ambigüedad en algún momento, especialmente si el aumento del riesgo político y crediticio amplia aún más a los diferenciales soberanos.