Por David F. Lafferty, Estratega en Jefe de Mercados de Natixis IM

• La debilidad en toda Europa mayormente se limita a la demanda acumulada. Los problemas son estructurales. Una política monetaria super flexible puede generar un escenario positivo, pero directamente no puede remediar los problemas estructurales que enfrenta la economía europea. Los bancos centrales entienden bien esto, pero no pueden ser percibidos como temerosos o como si fueran a tirar la toalla. Como tal, veremos un estímulo monetario adicional, pero probablemente no va a ser suficiente.
• Las tasas más bajas no van a inducir preocupación entre los consumidores ni cautela entre los ejecutivos corporativos, ni solicitudes de préstamos si creen que la economía está en una trayectoria cercana al crecimiento cero – o peor, una ruta hacia la recesión.
• El Banco Central Europeo está más saturado de lo que puede admitir en público. El banco podrá canalizar unos cuantos euros más hacia el problema, pero los efectos probablemente serán modestos en el futuro. Si bien no hacer nada tampoco es la opción -con Alemania e Italia cerca de la recesión – los recientes comentarios de algunos trimestres indican que sus acciones serán más moderadas.
• Como resultado, esperamos que el Banco Central Europeo anuncie varios ajustes en la política el jueves próximo, intentando ganarse a los mercados con un respiro en vez de acciones de gran magnitud. Algunos de todos estos cambios probablemente se darán en el extremo más inferior de las expectativas.
• El BCE probablemente reducirá la tasa de depósitos en otros 10 – 20 pts base.  Un recorte de 10 pts base parece de algún modo más probable, aunque sea solamente para mitigar el daño a los bancos y preservar algunos cartuchos si la economía se debilita aún más.
• Los bancos podrán experimentar algo de alivio ya que se espera que el BCE defina un balanceo del método de depósitos. Si esto último se logra con los datos y volumen suficientes, podría significar una posibilidad real de preparar a las acciones de los bancos europeos, aunque su impacto en la economía real será moderado.
• La mayoría de las estimaciones contemplan que el BCE renovará la compra de activos en un rango de EUR 25 mm – EUR 50 mm al mes. Con los pocos activos que quedan para comprar, sospechamos que esto también será insuficiente, cercano al nivel de los EUR 25 mm. Quizá el mayor riesgo para el Mercado sea que el BCE no anuncie una expansión del programa de estímulos cuantitativos. Esto es una posibilidad, pero también un riesgo dadas las expectativas, por lo que creemos que una medida limitada es más probable que nada. Emprender algo en el extremo más Elevado del rango también es posible, pero poco probable. Para hacer más, el BCE deberá elevar el límite de emisiones / país a 50% a partir de un actual 33% y esto probablemente elevará el puente demasiado para el Bundesbank y otros bancos. Consistente con una proyección a futuro, un programa de compra de activos menor (menos euros) pero más prolongado (más meses) es nuestro principal escenario.
• Hay un lado Bueno en el hecho de que el BCE exhiba algo de restricciones –podría obligar a los principales miembros de la Unión Europea a tomarse la expansión fiscal más en serio. Con las tasas ya en terreno negativo, la emisión adicional de bonos es efectivamente libre. Las ganancias podrían dirigirse a proyectos para promover una productividad a largo plazo y generaría más oferta soberana para el programa de estímulos cuantitativos. La entrega de Draghi a Lagarde en noviembre probablemente va a conducir a una nueva fase en el BCE – sí, la flexibilización continuará, pero con más presión sobre los países EZ para endurecer el aspecto fiscal. El BCE puede seguir siendo el protagonista por ahora.