Por: Esty Dwek, Jefa de estrategia Global de mercados de Natixis IM

¿Qué ha sucedido?

– Los mercados de renta variable llegaron al fin de otra semana sólida, con un alza del índice S&P500 de 4.9% y del índice Stoxx50 de 10.9%, impulsados por los datos de la nómina en EEUU mucho mejores a lo esperado el viernes pasado. Si bien el consenso esperaba una caída de 7.5 millones, el mercado laboral de EEUU en realidad acumuló 2.5 millones de empleos en mayo y el índice de desempleo cayó a 13.3%.

Si bien esto todavía deja a la fuerza laboral con una pérdida de 20 millones de empleos desde marzo, es una señal alentadora que la recuperación de EEUU haya empezado en mayo.

– El avance de la renta variable continuó su expansión la semana pasada, con el mejor desempeño de los sectores cíclicos y de valor, incluyendo la baja capitalización, automotriz y servicios financieros, y un mayor repliegue del dólar. Creemos que esta rotación puede continuar a medida que Europa y los sectores cíclicos tomen el relevo ante la calidad y crecimiento de EEUU, pero optamos por seguir siendo prudentes con la renta variable en general y mantener una asignación neutral por ahora, ya que persiste el riesgo de una decepción.

– El Banco Central Europeo retomó la lección de la Reserva Federal y anunció un estímulo adicional mayor a lo esperado -de EUR 600 mil millones- para complementar su programa PEPP, así como conceder una extensión al programa hasta junio del 2021. Esto derivó en rendimientos más altos en el Bund alemán, con el alza del bono a 10 años de -0.27% (de -0.45% el lunes), mientras que el diferencial de la deuda italiana ante Alemania se comprimió aún más hasta 169 puntos base (desde una ampliación de 263 puntos base en abril) a la vez que el Fondo de Recuperación propuesto y el BCE apoyan a la periferia.

– El rendimiento soberano de EEUU también se elevó ante los riesgos de la semana, con el aumento del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años en 25 puntos base, a 0.90% la semana pasada. Como resultado, la curva de rendimiento de EEUU se encuentra en su mayor inclinación desde 2017 ya que las tasas bajas continúan en una marca en torno a 0%. La reunión de la Reserva Federal de esta semana será el centro de la atención ya que los mercados buscarán la confirmación de que la Fed seguirá manteniendo una postura acomodaticia por un largo rato, a pesar del reciente dato mejor a lo esperado. Los diferenciales del crédito se contrajeron más durante la semana, y el grado de inversión de EEUU alcanzó los 146 puntos base, el europeo los 139 puntos, el alto rendimiento de EEUU los 536 pb y el alto rendimiento europeo los 496 pb (después de una marca en la crisis de 373 puntos, 253 puntos, 1100 puntos y 919 puntos base, respectivamente).

– La OPEP+ ha acordado extender los recortes a la producción por un mes hasta finales de julio, con esfuerzos más estrictos para asegurar el cumplimiento, y elevar el precio del petróleo. El WTI cotiza en USD 39 por barril y el Brent en USD 43 por barril. El oro se contrajo la semana pasada pero, a USD 1690 por onza, permanece por encima de los niveles clave de resistencia.

– A medida que se aproxima la fecha límite para extender el periodo de transición del Brexit después de diciembre de 2020, las conversaciones sobre el Brexit entre la Unión Europea y el RU no avanzaron la semana pasada, y ambas partes están aún lejos de alcanzar acuerdos en la mayoría de los temas clave. No obstante, la libra esterlina continuó su reciente avance ante el USD en 1.2696, aunque se contrajo ante el EURO a lo largo de la semana pasada antes de repuntar a 1.12 esta mañana.

– A medida que el rally continua y se amplía, la renta variable ya considera una recuperación perfecta en forma de V, sugiriendo que los riesgos de una decepción persisten. Sin embargo, debido a un consenso mayormente bajista y a los altos niveles de efectivo, creemos que los efectos negativos se han vuelto más limitados, incluso si los ajustes son una posibilidad. No deseamos dar por sentado este avance y preferimos ser prudentes por ahora, aunque nos estamos posicionando para la rotación del sector.

¿A qué estar atentos?

– Monitoreamos los datos de alta frecuencia para identificar si la reapertura se traduce en un nuevo crecimiento. Y estamos pendientes del número de muertes y casos en terapia intensiva para asegurar que el virus sigue bajo contención a medida que se reactiva gradualmente la economía. En Europa y Asia, hasta ahora se sigue avanzando. También analizamos si las recientes noticias alentadoras en los tratamientos se materializan.

– Continuamos atentos a las bancarrotas e impagos, aunque la Fed en particular realiza su mayor esfuerzo – y más allá – para limitar el riesgo de contagio.

– También analizamos los estimados de ganancias a la vez que continúan ajustándose a la baja. después de una caída drástica en las ganancias en el 1T, las expectativas para el 2T son incluso peores y podrían influir en el sentimiento.

– Observamos los mercados de crédito y financiamiento para saber si las extensas medidas de los bancos centrales, tanto en EEUU como en Europa, ayudan a relajar el estrés reciente. Por ahora, creemos que los bancos centrales lograrán mantener el riesgo sistémico a la baja para evitar una crisis del crédito.

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Market Flash – 8 June 2020

What happened?

– Equity markets finished another strong week, with the S&P500 up 4.9% and the Stoxx50 up 10.9%, buoyed by much better than expected non-farm payroll data in the US on Friday. While the consensus expected a further drop of 7.5 million, the US labour market actually added 2.5 million jobs in May and the unemployment rate fell back to 13.3%. While this still leaves the labour force down 20 million jobs since March, it is an encouraging sign that the US recovery started in May.

– The equity rally continued to broaden last week, with value and cyclical sectors outperforming, including small caps, automobiles and financials, and the US dollar retreating further. We believe this rotation can continue as Europe and cyclical sectors play catch to US quality and growth, but we choose to remain prudent on equities overall and maintain a neutral allocation for now, as disappointment risks remain.

– The European Central Bank took a page out of the Federal Reserve’s book and announced a bigger than expected EUR600 billion top-up to its PEPP program as well as an extension of the program to June 2021. This led to higher yields in German Bunds, with the 10-year rising to -0.27% (from -0.45% on Monday), while the spread of Italian debt over Germany compressed further to 169bp (from a wide of 263bp in April) as the proposed Recovery Fund and the ECB support peripherals.

– US sovereign yields rose in the risk-on week as well, with the 10-year Treasury yields rising 25bp to 0.90% last week. As a result, the US yield curve is at its steepest since 2017 as short rates remains anchored around 0%. This week’s Federal Reserve meeting will be in the spotlight as markets will seek reassurance that the Fed will remain ultra-accommodative for a long time, despite recent better-than-expected data. Credit spreads tightened further over the week, with US IG at 146bp, EU IG at 139bp, US HY at 536bp and EU HY at 496bp (from a crisis wide of 373bp, 253bp, 1100bp and 919bp, respectively).

– OPEC+ agreed to extend production cuts by one month to end of July, with stricter efforts to ensure compliance, lifting oil prices. WTI is trading at USD39 per barrel and Brent at USD43 per barrel. Gold retreated last week, but, at USD1690 per ounce, remains above key resistance levels.

– As the deadline to extend the transition period for Brexit past December 2020 nears, Brexit talks between the EU and the UK did not advance last week, both sides still far on most key topics. Nonetheless, GBP continued its recent advance against USD at 1.2696, though it did retreat against EUR throughout most of last week before bouncing back to 1.12 this morning.

– As the rally continues and broadens, equities are pricing in a perfect V-shaped recovery, suggesting that disappointment risks remain. However, given a still bearish consensus and high cash levels, we believe that the downside has become more limited, even if corrections are likely. We do not like chasing this rally and choose to remain prudent for now, although we are positioned for the sector rotation.

What we are watching

– We look at high frequency data to see if reopening is translating into re-growing. And we keep an eye on deaths and intensive care unit cases to ensure the virus remains contained as we gradually reopen. In Europe in Asia, so far so good. We also look to see if recent encouraging news on treatments materialises.

– We continue to watch for bankruptcies and defaults, though the Fed in particular is doing everything in its power – and beyond – to limit risks of contagion.

– We will look at earnings estimates as they continue to be revised down. After a sharp drop in earnings in Q1, expectations for Q2 are even worse and could weigh on sentiment.

– We keep an eye on credit and funding markets to see if massive central bank measures, both in the US and Europe, help ease the recent stress. For now, we believe that central banks will succeed in keeping systemic risks low to prevent a credit crisis.