La minuta de la reunión de Banxico del mes de febrero confirmó nuestra perspectiva sobre política monetaria. En esencia, asumimos que el escenario central para Banxico es quedarse sin cambios en un nivel de tasa de política del 7.5%, pero que los riesgos de pronóstico tienen un sesgo hacia mayores aumentos de tasa. Para muestra, lo siguiente:

 

Los miembros de la junta abundaron sobre su visión más favorable sobre actividad económica, vía una discusión sobre la posición cíclica de la economía, cuya conclusión es esencialmente restrictiva: el grado de holgura influye sobre el derrotero de la inflación subyacente y su posición actual es – en las palabras de un miembro de la junta – “un factor que puede reducir la velocidad de caída de la inflación”;

 

En este sentido y, también como lo esperábamos, la trayectoria revisada de la inflación para converger al 3% hacia el primer trimestre del año próximo se percibe como ambiciosa (un miembro establece que dadas ciertas condiciones, la convergencia a la meta podría retrasarse hasta el segundo semestre del 2019). Es así que la mayoría de la junta pone sobre la mesa la que, coincidimos, es la pregunta relevante: “sobre la velocidad de ajuste a la baja de la inflación y, sobre todo, el periodo previsto para su convergencia a la meta de 3 por ciento”;

 

En términos de la función de reacción, el ritmo de convergencia de la inflación a la meta es ciertamente relevante,pero también encontramos en la minuta referencias a las expectativas de inflación de largo plazo aun ancladas en niveles del 3.5% y a la posición monetaria relativa a la de la Reserva Federal de los EUA. Sobre esto último, nuestra principal conclusión es que probablemente este argumento tiene un mayor peso en la función de reacción de lo que pensábamos hasta antes de leer la minuta.

 

En términos de señalización, el peso relativo de los diferentes argumentos en la función de reacción es de relevancia secundaria, dado que por el momento, todos estos factores apuntas en la misma dirección: esencialmente, mantenerse en el nivel de tasa actual, pero con los riesgos de un aumento ulterior de tasa sustancialmente mayores a los riesgos de un recorte de tasa. Basados en nuestra lectura de la minuta así como en los resultados de inflación de la primera quincena del mes que se publicaron esta mañana, reiteramos nuestra expectativa de que Banxico mantenga su tasa de política en 7.5% en el futuro previsible, con un sesgo restrictivo.