Tras la reunión de política monetaria, la Reserva Federal confirmó su mensaje: la inflación se mantiene baja, mientras que el nivel de actividad es sólido. Esto ha sido interpretado como una confirmación de que el próximo incremento de 25pb de la tasa de fondeo de la Reserva Federal ocurrirá en diciembre. Como se observa en la gráfica, el mercado de futuros ha venido acercando gradualmente sus expectativas a la proyección de la Fed.

Se espera que el Presidente Trump anuncié a su candidato para dirigir a la Reserva Federal el día de mañana. Nuestra expectativa es que sea el actual gobernador Jerome Powell, el cual se reconoce como símbolo de la continuidad en la política monetaria de incrementos graduales. Sin embargo, permanecen como posibles opciones, la actual Presidenta Janet Yellen, así como John Taylor (académico) y Kevin Warsh (ex gobernador de la Reserva Federal). De los dos últimos se esperaría una política más restrictiva.

En otras noticias internacionales, se publicaron los PMIs de Markit que indican que la actividad productiva tomó un respiro durante octubre. Después de haber sorprendido al alza en los meses anteriores, en octubre, los PMIs internacionales, en general, se mantuvieron estables. El mismo resultado se obtuvo del ISM de EUA, el cual retrocedió a 58.7 puntos desde los 60.8 alcanzados en septiembre. En contraste, las ventas de autos sorprendieron alcanzando los 18 millones de autos (cifra anualizada) en octubre. Este último dato es interesante para la industria automotriz mexicana por ser el principal mercado para su producción.

En el caso de México el indicador de Markit también descendió incluso por debajo de la barrera de los 50 (límite entre expansión y contracción) a 49.2, desde los 52.8 observados en septiembre.

Las remesas del exterior caen después de cinco meses de incrementos consecutivos en dólares. En septiembre ingresaron al país 2,349.3 millones de dólares por concepto de remesas de trabajadores en el exterior ?principalmente de los EUA?, significando una caída anual de 1.0%. Este retroceso es atribuible, en parte, a la base de comparación de septiembre de 2016, cuando crecieron 15.5%, además de la fortaleza del peso frente al dólar (también en su comparativo anual), hecho que desincentiva el envío de remesas a las localidades de origen de los migrantes, ante la expectativa de menores recursos en pesos. La caída real de las remesas en moneda nacional fue de 13.5% en septiembre. En lo que va del año, las remesas suman 21,265.8 millones de dólares, 6.0% por arriba de lo registrado en enero-septiembre de 2016.

Además del comunicado sobre el cambio de Presidente en la Reserva Federal, también se espera que se publique el esperado borrador de la reforma fiscal de EUA y la nómina no agrícola (pronosticamos 335 mil empleos creados vs 310 esperados por el consenso).

Esta mañana, el INEGI reportó un crecimiento del PIB de 1.6% anual para el 3er trimestre del año, coincidiendo con nuestra propia estimación. Sobre una base ajustada por estacionalidad, el PIB descendió 0.2% en comparación con el trimestre previo, una caída ligeramente menor a la de 0.3% que anticipamos. Esta previsión incorporaba el impacto estimado de los desastres naturales, así como la desaceleración en la demanda interna que ya estábamos viendo en las cifras desde el comienzo del trimestre, lo que conduciría a un resultado ligeramente negativo; el cual, sin embargo, no lo vemos como una tendencia.

Mirando los detalles por sector, las estimaciones para el sector industrial fueron mejores de lo que esperábamos. En el 3er trimestre, la industria registró una contracción de 0.5% trimestral, sobre una base desestacionalizada. De hecho, estimábamos que la cifra sería un poco más negativa, dado que los huracanes que golpearon el Golfo de México tuvieron un fuerte impacto en la producción de petróleo. En tanto, la producción manufacturera parece estar comportándose como esperábamos. Así, el sector que seguiremos de cerca es el de servicios, que reportó una caída trimestral de 0.1%, desestacionalizado. Todavía es prematuro para decir si ello refleja una desaceleración temporal asociada a los terremotos, pero nuestra expectativa es que los servicios deberían volver a tasas de cambio trimestral positivas, incluso si se trata de tasas modestas.

En general, reiteramos nuestra previsión de crecimiento del PIB para el 4° trimestre del año de 1.8% anual y, en consecuencia, también nuestro pronóstico de crecimiento del PIB para todo el 2017 de 2.0%. En este punto, cabe destacar que la economía aún muestra resiliencia a pesar de varios choques de oferta que afectaron los resultados del 3er trimestre y, por lo tanto, nos sentimos cómodos con nuestras estimaciones actuales.

Revisamos nuestros pronósticos del tipo de cambio hacia un peso más débil, sobre todo por el clima conflictivo de las negociaciones del TLCAN. Nuestro pronóstico fue ajustado a 18.60 desde un 17.90 previo y a 18.10 desde 17.60 para el cierre del 2017 y 2018 respectivamente. Las renegociaciones del TLCAN y el proceso electoral del 2018 son factores que influyen en el cambio de pronóstico, en un ambiente global donde ahora los mercados ven más probables los aumentos de la tasa de interés por parte de la reserva Federal.

El peso cruzó la barrera de los 19 por primera vez desde mayo. Tras la cuarta ronda de renegociación del TLCAN, la moneda mexicana continuó la senda ascendente para concluir la sesión del lunes en los 19.10 pesos por dólar, máximo nivel en 5 meses. Además, la curva mexicana imprimió nuevamente alzas a lo largo de todos sus nodos. Así, el referente a 10 años cerró la jornada en 7.30%, aún lejano del 7.75%, máximo nivel en 2017 alcanzado en enero.

La reunión del FMI y del Banco Mundial nos permitió percibir los temas de mayor interés de la comunidad financiera internacional. Entre los temas está la negociación del TLCAN, lo sorprendente de la baja inflación en los países desarrollados, la necesidad de parte de los bancos centrales de seguir normalizando la política monetaria a pesar de ello, la percepción de que los mercados están subestimando el conjunto de riesgos actuales, y las pocas posibilidades que se le asigna a la profundización de reformas en Europa. Hubo consenso sobre el buen momento por el que atraviesa el crecimiento mundial, en línea con nuestro propios pronóstico y los recién publicados por el FMI.

Aumentó la preocupación sobre el tema de la negociación del TLCAN y más en general el de la política comercial de EUA. En la reunión citada el riesgo de que EUA abandone el TLCAN y que adopte otras medidas proteccionistas fue uno de los temas más importantes que se discutieron. El escenario central de la mayoría de participantes con los que hablamos sigue siendo que EUA no abandona el TLCAN aunque subrayaron que el riesgo ha aumentado, e incluso algunos de ellos sí han modificado tal escenario hacia uno donde EUA sale del mismo.

En la reunión del FMI/Banco Mundial el tema de la reforma fiscal en EUA fue menos importante de lo que anticipábamos. Los participantes en la reunión estuvieron divididos sobre las probabilidades que le asignan a su aprobación (en nuestro caso, pensamos que sí se aprobará). Aunque hubo casi consenso de que si llegara a aprobarse, llevaría a un aumento del déficit fiscal y a preocupaciones sobre la sustentabilidad fiscal en el largo plazo (deuda pública), así como a riesgos de un repunte inflacionario.

Sin sorpresas, la producción industrial (PI) continuó débil y con marcados contrastes a su interior en agosto. Si bien tuvo un repunte mensual de 0.3% (desde -0.9% en julio), a tasa anual disminuyó 0.5% como anticipamos (sobre la base original), moderando su caída desde -1.4% anual en julio. Por sector, solo el manufacturero aumentó (3.3% anual); y del descenso de los otros tres sectores destaca la minería, -9.7% anual, reflejando otra fuerte contracción en la extracción de petróleo y gas (-10.8% anual), la cual restó 1.6 puntos porcentuales a la tasa anual de la PI en el mes. De enero a agosto, la PI promedia una caída anual de 0.4% frente al aumento de 0.2% del mismo lapso de 2016. La PI seguirá débil en los meses siguientes, dado el lastre petrolero y la relativa debilidad de la construcción. Ello a pesar de que es probable que la producción de manufacturas sostenga un buen desempeño, impulsado por la recuperación de la manufactura estadounidense. Así, para el tercer trimestre, estimamos que el PIB industrial caerá alrededor de 0.7% anual.

Minuta de Banxico subraya panorama de difícil lectura para la política monetaria y opta por tono “halcón”. Si bien algunos miembros de la Junta de gobierno consideran que no se puede dejar de lado ningún escenario, fue subrayado que no se descarta la posibilidad de ajustes al alza en la tasa de política monetaria. En la misma línea, un escenario de ajuste a la baja para la tasa de referencia durante el siguiente año fue considerado como que no es realista y poco prudente por parte de uno de los miembros. Al igual que en el comunicado de la reunión de septiembre, la minuta no fue específica respecto al origen del deterioro en el balance de riesgos de la inflación, ni en su naturaleza temporal (corto o mediano plazo). Más aún, la mayoría de los miembros de la Junta consideró que la economía no está exenta de enfrentar presiones inflacionarias adicionales.

Los mercados accionarios a nivel global tuvieron un desempeño mixto; en México con un sesgo negativo. Wall Street con bajas moderadas en espera de reportes corporativos; en Asia positivos tras la publicación de la minuta más restrictiva de la Fed, mientras que Europa con sesgo negativo ante preocupaciones sobre Cataluña y el Brexit. En México, continúa el nerviosismo sobre las negociaciones del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN); así, el tipo de cambio continuó presionado, cerrando en 18.91 pesos por dólar, una depreciación del peso de 1.1%. En tanto, el índice S&P/BMV IPC termina la jornada en 49,962.8 unidades, con un retroceso de 0.35% con respecto al cierre previo.

Joel Virgen

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Eduardo González

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Continúa la depreciación del peso, mayor a la de otras monedas. En la jornada nuevamente se debilitó, -0.18% frente al día previo, alcanzando 18.53 pesos por dólar. Las tasas de interés de largo plazo aumentaron, alcanzando la de 10 años 7.09%, mientras que la bolsa, en línea con otros mercados, cerró a la baja. El peso se ubicó este viernes nuevamente como una de las monedas con peor desempeño: lugar 22 de 24 monedas líquidas de mercados emergentes. Persistió así la influencia no sólo de la perspectiva de mayores tasas en EUA, sino también información relacionada con las dificultades de la negociación del TLCAN, así como el tema político, en relación a la división del PAN y sus probables efectos sobre las elecciones presidenciales.

En EUA hubo sólidas cifras del mercado laboral de septiembre a pesar de los huracanes. Aunque los efectos de los huracanes afectaron en mucho la encuesta a las empresas, que da lugar a las cifras de la nómina no agrícola (bajaron 30 mil versus un pronóstico de +70 mil), otra encuesta resultó poca afectada, la de hogares. Esta muestra que 1.7 millones de personas tenían un trabajo pero no estuvieron presentes la semana completa de referencia. Además aumentó la tasa de participación laboral, pese a lo cual bajó la tasa de desempleo nuevamente, de 4.4% a 4.2% de la PEA (se esperaba constante y resultó la menor desde el 2001), y sobre todo, aumentaron los salarios: 2.9% anual, el incremento más alto de la los últimos años. Los resultados del mercado laboral reafirman nuestra expectativa de que la FED incremente la tasa en diciembre.

Durante la semana la atención se centrará en las cifras de inflación y en el inicio de la 4ª ronda de negociación del TLCAN. Estimamos que la inflación general anual en septiembre esté por debajo de la del mes previo, 6.47% y 6.66%, respectivamente; producto de caídas en los precios de frutas y vegetales, así como menores tarifas autorizadas por el gobierno y algunos servicios. Situación que compensaría el incremento en los precios de mercancías y energía. En tanto, la Minuta de Banxico podría ser relevante en el esclarecimiento de la razón por la cual el banco central reconoció recientemente un deterioro en el balance de riesgos sobre la inflación. Asimismo, se publicará la producción industrial: prevemos un repunte mensual en agosto, aunque se mantendría en terreno negativo la variación anual, especialmente minería y construcción. En contraste, habría un repunte de la manufactura. Por último, habrá gran interés en la citada 4ª ronda de negociaciones del TLCAN para evaluar el alcance del endurecimiento de las posturas de EUA.

El consenso de la Encuesta de Expectativas Citibanamex reiteró su pronóstico donde Banxico recortaría la tasa de referencia en 25bp en agosto del 2018. Sin embargo, tal como ha sido el caso en las semanas recientes, la dispersión alrededor de tal escenario ha sido elevada (19pb) y el 67% de los participantes esperan que tal decisión (recorte de 25pb) sea llevada a cabo en agosto del 2018. En tanto, los estimados de cierre de año para la tasa de política monetaria fueron confirmados en 7.00% y 6.50% para 2017 y 2018, respectivamente.

Los pronósticos para la cotización del peso frente al dólar fueron revisados moderadamente tanto para el cierre del 2017 como para el 2018. En el caso del primero, el estimado cambió a 18.28 desde 18.25. Para 2018, el pronóstico fue revisado a 18.15 desde el previo 18.03.

El consenso prevé que la inflación general anual descienda en septiembre. Se anticipa para el INPC de septiembre un cambio de 0.44% mensual, que implica una tasa anual de 6.48%, por debajo del 6.66% observado en agosto. Para la inflación subyacente se anticipa un incremento de 0.35% mensual, que implica una tasa anual de 4.87%, también por debajo del 5.00% registrado en el mes previo. Este pronóstico implica, que la inflación no subyacente se sitúe en 11.62% por debajo del 11.98% hace un mes. Para todo octubre, el consenso estima una expectativa de inflación general de 0.51% mensual y 6.38% anual, para la inflación subyacente estima un incremento mensual de 0.27% que implica una tasa anual de 4.86%.

Se mantienen sin cambio las expectativas de inflación para 2017 y 2018. La expectativa de la inflación general para 2017 se mantiene sin cambio en 6.30% anual y para la inflación subyacente prácticamente se mantiene sin cambio en 4.90%. Para 2018 la expectativa de la inflación general y subyacente se mantienen sin cambio en 3.80% y 3.53%, respectivamente.

Desciende la expectativa del crecimiento económico para 2017 a 2.0% desde 2.1% previo. Para 2018 la expectativa del PIB se mantiene sin cambio en 2.2%.

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Exportaciones mexicanas mantienen en julio una sólida ganancia en el mercado de importaciones manufactureras de Estados Unidos. Durante el séptimo mes del año los envíos mexicanos crecieron a una tasa anual de 6.4% muy por arriba del crecimiento de las importaciones manufactureras totales de 2.7%. Con ello, la participación de las exportaciones mexicanas en el mercado de importaciones de Estados Unidos ascendió a 13.7% (14.2% en el promedio enero-julio), que además de ser un nivel históricamente alto, superó al del mismo mes del año previo en casi medio punto porcentual. El principal impulso provino de la industria automotriz (automóviles y autopartes), cuyo segmento representa ya casi la tercera de las importaciones del sector. Según nuestras estimaciones, una tercera parte de la ganancia de mercado obtenida en este año ha sido lograda por una mayor competitividad de las empresas mexicanas.

Corea del Norte dispara misil sobre territorio Japonés por segunda ocasión durante el último mes. El misil fue lanzado a las 7 a.m. del viernes (horario de Japón). Anticipamos un escalamiento en las tensiones geopolíticas, en especial esperamos la intensificación de los esfuerzos diplomáticos por parte de EUA para conseguir el apoyo de China con el fin de recrudecer las sanciones sobre Corea del Norte.

Se delinea un acuerdo en el Congreso de EUA para proteger a los “Dreamers” a cambio de mayor seguridad fronteriza. Tal acuerdo buscaría legalizar a inmigrantes indocumentados llevados a EUA cuando niños (cerca de 800 mil) al tiempo que se buscaría reforzar los controles en la frontera entre México y EUA. La oposición a otorgar fondos para el “Muro” se mantiene en pie por parte de los Demócratas.

Cifras en EUA muestran avance moderado de los precios al consumidor. Durante agosto presentaron un avance de 0.4% mensual, con ello la tasa anual subió hasta 1.9% desde 1.7% en julio y del 1.8%. Destaca que, por cuarto mes consecutivo, la inflación subyacente (excluye alimentos y energéticos) mantuvo una tasa anual de 1.7% en agosto. Las cifras de agosto no incrementan los riesgos inflacionarios, y por tanto, mantenemos nuestra expectativa de una inflación promedio anual de 1.8% para este año.